融资节奏的底层逻辑

“在钱不好拿的时代，懂得融资节奏的企业才能活得更好。”

在当前创投市场整体趋冷的环境下，融资节奏的把握已成为一门精细艺术。

2025年上半年，全球医疗健康领域一级市场融资总额同比下降约10%，融资事件数量大幅下降19%。

同时，市场上频繁出现的“A+”、“A++”乃至“A+++”轮融资现象，凸显了创业企业与资本市场在博弈中重新寻找平衡点的努力。

融资节奏不再只是简单遵循从天使轮到A、B、C轮的传统路径，而是演变为一种结合市场环境、企业发展阶段和资本偏好的综合战略决策。

01/融资节奏的变化与现状

过去几年，创投市场经历了从高歌猛进到小步快跑的显著转变。

越来越多的创业企业主动或被动地选择“+”轮融资，通过拉长单轮融资周期，逐步提升自身估值，寻求更稳健的发展路径。

这种变化在数字上表现得尤为明显。

2025年上半年，全球仅25家企业完成2次及以上融资，相比2024年同期下滑超40%，表明能够持续吸引资金的优质项目占比大幅减少。

同时，资本向头部项目集中的趋势愈发明显——大额交易（超1亿美元）数量在全球医疗健康一级市场融资占比约8%，达到近4年最高值，甚至超过了疫情前的水平。

在轮次分布上，战略投资以总额8231.39亿元占据绝对优势，占总投融资额的77.50%。市场投融资偏好明显偏向成熟期，尤其是战略投资和IPO相关轮次，资本更倾向于投资于商业模式成熟、盈利能力强的后期项目，以期获得稳定回报。

02/融资节奏变化的驱动因素

1. 资本市场环境变化

宏观经济增长放缓与全球地缘政治不确定性，使得投资机构风险偏好明显降低。

投资者变得更加谨慎，将有限资金集中投向少数具备核心技术壁垒、符合国家战略方向的“硬科技”企业。

资本配置逻辑已发生根本变革——从追求广撒网式的早期布局，转向集中投资于高质量项目。

2025年全球风投交易数量持续收缩至历史低位，然而单笔交易平均规模攀升至350万美元历史新高。

2. 企业发展阶段与需求变化

对于科技型创业企业而言，技术成果商业化周期长，往往需要5年、8年甚至更长时间。

而且需要持续投入研发、迭代产品、拓展市场，资金需求呈现阶段性、持续性特点，一次性单笔融资难以满足长周期资金缺口。

传统融资轮次有明确门槛限制——B轮要求商业模式可行，C轮要求规模化盈利。

许多企业因未达到下一轮融资门槛而陷入“资金空窗期”，难以推进商业化进程。

通过“+”轮融资，企业能够用多次小额资金延续经营，逐步过渡到下一轮次融资。

3. 投资机构退出压力与估值理性化

在前几年的投资热潮后，投资机构面临更大的退出压力，缺乏短期盈利可能的项目难以获得持续投资。

融资方通过每一步融资实时反映企业当下价值，投资方则通过每一笔投资动态校准对企业成长价值的判断。

这种变化促使创业企业估值回归理性，使资本投入与企业发展节奏精准“咬合”，形成投融资良性互动。

03/不同行业的融资节奏特点

1. 人工智能与硬科技领域

人工智能成为最具吸引力的投资领域，占据绝对核心地位。

2025年第二季度，AIGC领域吸引了全球风险投资总额的31%。

资本高度聚焦于符合国家战略方向的“硬科技”领域，电子信息行业以1569起投资和1444.48亿元投资规模领跑市场。

在这些技术驱动型领域，融资节奏往往更为密集，单笔融资规模较大。

由于研发投入需求大、周期长，企业需要通过更频繁的融资来维持技术迭代速度。

2. 医疗健康领域

2025年H1，生物医药类融资303次、合计119亿美元；器械与耗材类融资358次、合计79亿美元。

医疗健康领域的融资节奏更加稳健，与企业临床进展紧密相关。

获得融资的生物医药项目多聚焦于临床进展较为明确的项目，如单抗药物已推进到临床2/3期，或接近商业化阶段的项目。

3. 房地产行业

与科技行业形成鲜明对比的是，房地产行业融资仍然呈现收缩态势。

2025年前三季度，房企融资规模达3072亿，同比下降30%。

其中第三季度融资1145亿，环比上升5%，但同比下降35%，处于历史低位。

房企融资节奏明显放缓，且融资主体以国企央企及优质民企为主，2025年前三季度国企央企的发债量占比达85%。

04/融资节奏的底层逻辑框架

1. 资金需求与发展阶段的匹配度

融资节奏的核心在于匹配企业不同发展阶段的资金需求。

早期企业可通过“+”轮融资延长早期标签，吸引更广泛的机构支持，降低单次融资规模压力，提高融资效率。

对于技术成果商业化周期长的科技型企业，通过“+”轮融资能够获得资金接续，争取缓冲时间，逐步过渡到下一轮次融资。

2. 新老股东利益的平衡

融资节奏也关乎新老股东间的利益平衡。

部分企业主动选择“+”轮融资正是出于“同轮同价”的考虑，即对所有股东采用相同的企业估值和认购价格。

这避免了“新股东低价入场，老股东成本更高”的局面，使老股东更愿意追加投资以维持持股比例。

同时，新股东与老股东同价入场，意味着获得同等的成本优势与回报空间，消除其高位接盘顾虑。

3. 风险分散与自主权保持

小步快跑的融资方式有助于创业企业分散风险，避免过早稀释过多股权。

在资本市场环境不确定的情况下，通过多次小额融资，企业能够根据市场反应和业务进展灵活调整估值，保持更大的自主权。

4. 政策环境与市场窗口的利用

精明的融资节奏还需考虑政策环境与市场窗口。

目前，七部门联合印发的《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》等多重政策，旨在为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务[citation:5。

企业应充分利用政策红利期，优化融资节奏。

同时，把握行业热点窗口期也很关键——当行业成为资本焦点时，融资节奏可适当加快，如2025年人工智能领域出现的融资窗口。

05/当前环境下的融资策略建议

1. 采取“小步快跑”的融资策略

在资本寒冬下，“小步快跑”成为更为稳健的融资策略。

通过多次小额融资，企业能够实时反映企业当下价值，使资本投入与企业发展节奏精准“咬合”。

这种策略特别适合处于早期、规模较小的科创企业。

2. 关注“硬科技”与政策支持领域

资本配置逻辑已发生变革，投资者将有限资金集中投向少数具备核心技术壁垒、符合国家战略方向的“硬科技”企业。

企业应加大对核心技术研发的投入，提升自身在资本眼中的稀缺性。

电子信息、先进制造和医疗健康等领域仍然是资本关注的重点。

3. 把握国际化融资机会

中国企业出海步伐加快，越来越多内地企业借助香港资本市场融资以支持其国际化战略。

2025年至今，香港市场已有66只新股上市，融资235亿美元，新股数量及融资额分别同比上升45%和192%。

对于具备一定规模的企业，可考虑通过国际化融资平台支持全球化战略。

4. 强化现金流管理与融资节奏的协调

在融资环境趋紧的背景下，企业需更加注重现金流管理，将融资节奏与现金流状况紧密协调。

通过精细化管理延长现金流跑道，确保在融资窗口不佳时仍能维持正常运营，等待合适的融资时机。

写在最后——

融资节奏的底层逻辑，本质上是在不确定性中寻找确定性的艺术。

在资本市场环境发生深刻变化的今天，创业企业需要更加理性地规划融资路径，通过小步快跑的方式，在动态中校准企业估值与发展节奏。

只有真正理解产业逻辑、具备长期耐心、敢于承担风险的创投机构和企业，才能在这一轮变革中成为推动中国经济高质量发展的中坚力量。

融资节奏没有放之四海而皆准的模式，唯有根据自身情况、行业特性和资本市场环境，找到最适合自己的节奏，才能在创新的长跑中坚持到最后。