从天使轮到C轮，同一个项目的估值有哪些变化？

在创业融资的世界里，一个常见的疑问是：为什么同一家公司，在不同轮次的融资中，估值差别会那么大？

有的项目在天使轮时只值几百万美元，到了A轮、B轮，却能被市场追捧到数亿甚至数十亿估值。

对于创业者来说，理解估值变化的逻辑，不仅能帮助他们更好地讲述企业成长故事，还能避免在融资过程中踩坑。

01/估值背后的核心逻辑：风险与确定性

企业估值并不是一个随意喊价的数字，而是投资人对“风险与潜在回报”的综合衡量。

在最早期（如天使轮、种子轮），公司往往还处在“雏形阶段”：产品可能只是雏形或概念验证，市场数据有限，用户和收入未成规模。

此时投资人面对的是高度不确定性，承担的风险极高，因此估值基数往往被压得很低。

但随着企业逐渐发展，关键变量会一步步得到验证：

· 用户数：能否持续增长，说明市场确实存在需求。

· 营收：是否开始有真实的商业闭环。

· 商业模式：盈利路径是否清晰可行。

· 团队执行力：能否兑现战略并快速迭代。

这些因素被验证得越多，投资人看到的“确定性”就越强。

风险逐渐降低，未来的可预测性提升，投资人也就更愿意在估值上抬价，买入这份增长的确定性。

02/不同轮次的估值差异

1. 天使轮 / 种子轮

估值区间：几百万人民币到几千万人民币不等。

核心逻辑：看团队、赛道、愿景。

现实情况：2021年热钱时期，天使轮项目轻松拿到过亿估值；但在2023-2025年，整体市场趋冷，天使轮估值明显回落，投资人更加谨慎，甚至要求以较低估值拿更多股权。

创业者要明白，天使轮估值不是“公司真实价值”，而是投资人给未来一个“期权”。

2. A轮融资

估值区间：几千万到数亿人民币。

核心逻辑：市场验证、增长潜力。

投资人重点看：用户规模、增长速度、商业模式初步跑通情况。

现实情况：A轮往往是企业从“概念”进入“落地”的关键转折点。如果用户增长曲线漂亮、能证明产品有市场需求，估值会快速上升。

3. B轮融资

估值区间：数亿到十几亿人民币。

核心逻辑：规模化能力与市场壁垒。

投资人重点看：

· 是否具备清晰的营收模式；

· 是否能保持较高增速；

· 是否建立了壁垒（技术、渠道、用户心智）。

现实情况：2025年的资本市场环境下，B轮要求企业必须能证明“单位经济模型”（即一个客户带来的收入能覆盖获客成本）。如果数据不好看，估值会明显受压。

4. C轮及之后

估值区间：十几亿到数十亿甚至百亿人民币。

核心逻辑：行业地位与上市前景。

投资人重点看：

· 公司是否有机会成为行业头部；

· 是否具备清晰的盈利模型；

· 未来是否有上市或并购退出的通道。

现实情况：这一阶段的估值高度依赖宏观市场氛围。如果一级市场不活跃，二级市场（IPO窗口）关闭，C轮及之后的估值也会被压低。

03/为什么同样一家公司，不同轮次估值差距巨大？

一家公司的估值，并不是线性增长的，而是随着阶段变化呈“跳跃式”拉升。

这背后有三个核心原因：

1.风险逐渐降低

在天使轮，投资人下注的几乎是“信仰”，更多依赖对团队的直觉判断和对行业的宏观预期。

随着公司进入A、B、C 轮，产品、数据、市场地位逐步被验证，风险下降，确定性提升。

到了C轮，企业往往已经有了明确的盈利模式和资本市场认可的故事，投资人面对的就是“事实”，愿意给出远高于早期的估值。

2.市场情绪影响

估值不仅取决于公司本身，还深受宏观环境和资本市场情绪的影响。

比如2021 年全球资金充裕，一级市场出现普遍的“估值虚高”；2023 年则因经济环境趋紧和资本收缩，估值明显回调；到 2025 年，整体市场逐渐回归理性，估值更看重企业真实的成长质量。

3.成长性兑现

每一轮融资，投资人都会追问一个核心问题：企业是否跨过了下一个关键门槛？

· 天使轮：团队是否靠谱，能否把想法落地？

· A轮：用户增长是否持续，产品是否真能抓住市场？

· B轮：商业模式是否成立，能不能开始赚钱？

· C轮：规模化和盈利能力是否足以支撑上市预期？

每跨过一道门槛，企业的“未来图景”就更清晰一分，估值的锚点也随之抬升。

04/估值方法的变化

估值并不是一个固定公式，而是随着企业所处阶段而不断变化。

投资人会根据企业的发展程度，采用不同的参考方式：

1.天使轮：主观判断为主

此时企业尚处于“故事阶段”，产品雏形、数据有限。

投资人主要依靠对团队能力、赛道空间和愿景叙事的主观判断来定价。

某种意义上，这更像是“买人”而不是“买公司”。

2.A轮：对比同行估值倍数

进入A轮后，企业已经有了初步的数据可供参考。

投资人会横向对比同类公司的指标，如DAU（日活跃用户数）、GMV（成交总额）、营收倍数等，以此推算出相对合理的估值区间。

这个阶段，估值开始具备一定的“市场共识”。

3.B轮：财务模型测算为主

随着规模扩大，投资人关注的不再只是增长，而是增长是否健康。

会通过单位经济模型（Unit Economics）来验证商业模式是否可持续，并结合未来3–5 年的盈利前景，搭建更精细的财务模型，来决定估值的合理性。

4.C轮及之后：对标二级市场

企业已经接近或冲击IPO，投资人通常会直接对标二级市场的上市公司，参考市盈率（PE）、市销率（PS）等成熟估值体系。

这个阶段，估值更接近“公开市场的价格发现”。

需要特别强调的是：估值从来不是一个“科学精准的数字”，而是谈判的结果。它背后受市场情绪、投资人预期和资本环境的强烈影响。同样的公司，在“资本热”与“资本寒冬”中，估值可能完全不同。

05/给创业者的几点建议

在估值问题上，创业者往往容易陷入“数字执念”，但真正重要的，是估值背后所承载的战略意义。

创业者们可以参考以下几点：

1.不要过度执着于估值高低

高估值并不等于好结果。

如果上一轮估值被推得过高，而下一轮没有兑现预期，就会陷入“融资断层”——投资人会觉得企业成长性不符，宁愿观望甚至放弃。

适度、合理的估值，往往能为后续融资留足空间。

2.关注投资人匹配度

钱并不是唯一的价值，不同阶段需要不同类型的投资人：

· 天使轮：更需要懂赛道、能陪伴早期试错的投资人。

· A轮：适合找能帮助放大用户增长和品牌声量的投资人。

· B轮之后：则要重点选择能带来产业资源、渠道支持，甚至未来资本市场通路的投资人。

3.讲好“阶段性故事”

融资的本质，是让投资人看到“未来的确定性”。

因此，不同轮次要讲的故事重点不同：

天使轮：画出未来3–5年的行业格局和愿景，让投资人相信方向正确。

A轮：清楚解释增长逻辑，证明市场真的存在。

B轮：用数据和模型支撑盈利可能性，回答“能不能赚钱”。

C轮：要给出明确的退出路径，比如IPO规划或并购可能性。

写在最后——

不同轮次融资的估值变化，本质上是公司逐渐降低不确定性、提高可见性的过程。

市场情绪和宏观环境会放大这种波动，但核心逻辑始终未变：投资人愿意为“确定的未来”付出更高价格。

创业者与其执着估值数字，不如专注于让企业一步步穿越不确定性。

当企业真正跑通商业模式、证明成长性时，估值自然会水涨船高。